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当年五年间，受益于浮滥升级趋势，全球羽绒服龙头企业波司登（3998.HK）在争议声中实现了品牌的高端化，居品吊牌价以年均20%的涨幅增长。

与此同期，受益于品牌力的进步，波司登的盈利才调也在不停增强，五年间其净利增速远高于营收增速，二者的复合年均增长率差异达到28.3%和13.6%，其主品牌波司登的毛利率达到70.8%，比加拿大鹅还高3个百分点。

但由于疫情等外部身分影响，波司登的品牌羽绒服业务在上一财年的增速还是陡然放缓，科罚层对价钱战术的表述也更严慎。

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波司登CFO兼副总裁朱岑岭在2023财年的功绩说明会上对信风（ID：TradeWind01）等媒体暗示，旗下中低端品牌雪中飞和冰洁品牌的毛利裁减，是中国浮滥品市集的变化所致：“一方面是品牌升级，一方面是浮滥左迁同期发生。”

这一风物曾经被中金公司解读为“K型复苏”，其曾在题为“K型复苏：高端通胀，低端通缩”的敷陈中指出，行业内的高端浮滥复苏要快于中低端。

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本年，狂热的浪费浮滥者曾将LVMH的雇主买上了全球首富的宝座，高端羽绒服品牌加拿大鹅和盟可徕均在上一财年保合手着20%以上的增速。

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但并非整个高端品牌均会受益，起码在群众浮滥品边界是这么。过往行动安踏体育（2020.HK）增长引擎的FILA则在当年一年鸣锣喝道，堕入负增长，而相对平价的安踏主品牌则实现15.5%的增速。

当浮滥升级的进行曲戛关联词止，加价战术可能没那么容易见效，若何收拢有限的购买力，是当下波司登要回答的问题。

价钱战术更严慎

6月28日，波司登发布2023财年（抑止2023年3月31日）功绩敷陈。敷陈期内，波司登实现营收167.74亿元，同比增长3.5%；筹备利润实现28.26亿元，同比增长10%；净利润实现21.39亿元，同比增长3.7%。

只不外，波司登以往“卖得越贵就卖得越好”的熏陶，在上一财年有些失效。其中品牌羽绒服业务共计孝敬135.75亿元的营收，同比增长2.66%。

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但波司登主品牌的增速从旧年的16.3%裁减至1.2%；中端品牌雪中飞的功绩增速则从76.6%降至25.4%；低端品牌冰洁录得负增长。科罚层归因于旧年11、12月羽绒服的销售岑岭技能，因为疫情导致东谈主流量大幅减少所致  。

另一中枢业务贴牌代工则孝敬了22.94亿元营收，占比达13.7%，毛利率进步1.3个百分点至19.9%。关于这一成绩，朱岑岭暗示当年OEM业务的出口承压，但流畅三年均实现增长。民生证券研报浮现，波司登代工业务的客户包含Adidas、Columbia等大牌。

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在功绩说明会上，波司考中罚层也谈及浮滥环境的变化。尽管屡次强调波司登仍将专注于主品牌，但同期也说起了三次要统筹布局“性价比居品”，即在上一财年仍保合手同比双位数增长的雪中飞。

而在新财年的筹备战术方面，朱岑岭暗示要作念“相宜时间特征”、“餍足浮滥者需求”的居品，一定能收拢市集的契机。在价钱战术上，朱岑岭暗示：“本年照旧严慎小数，品牌是要往‘上’，关联词价钱上咱们一定要考虑到市集的实质（情况）”。

由于羽绒服具有较强的季节性销售的特色，淡旺季显着。因此波司登曾尝试过业务“四季化”，但由于恶果不好于2018年定下聚焦羽绒服业务的战术。

现在波司登的女装业务处于收缩状态，营收占比仅为4.2%。不外朱岑岭暗示，在本年公司还是对女装业务的科罚和运营团队作念出诊治，瞻望在2023年会出现回转。

在旧年，波司登再度试水春夏衣饰，推出防晒服居品，尝试挣到功能性的溢价。旧年特意卖防晒用品的蕉下递表港交所，其居品笼统毛利率超60%。

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功绩说明会上，朱岑岭暴露了两组销售数据，旧年全年防晒服的销售额超1亿元；本年4月至6月，防晒服的销售额就达到2亿以上。况且其暗示，防晒服居品仅在一二线城市的1200多家网点销售，而波司登现在共有超3000家零卖网点。

收缩的渠谈

当年五年间，波司登年复合增长率接近30%的净利增速并非通过开店实现，反而是通过关店以及供应链上的纠正以松开存货压力。

在上一财年的功绩说明会上，波司登副总裁芮劲松曾暗示，要与加盟商、经销商“皆头并进”，并有新开300家加盟店的规划。朱岑岭也明确暗示，新财年会给三四线的经销商更多复旧，还是阐明开店的就有200家。

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但这在2023财年的财报上并莫得体现出来，致使过往羽绒服批发渠谈增速快于自营的趋势戛关联词止。敷陈期内，其批发渠谈及经销商代理渠谈孝敬营收27.42亿元，同比减少10.6%，约占品牌羽绒服业务营收的20.2%。与之对应的是，敷陈期内经销商门店净减少73家至1682家。

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功绩说明会上，朱岑岭就此向包括信风（ID：TradeWind01）在内的媒体诠释，由于疫情带来的压力，在年度结算时，公司将加盟商的本应三年杀青的装修返还一年杀青，开销1亿多；况且为了将加盟商手中积压的库存“去化”掉，也有所开销。

当年波司登的盈利水平进步，一方面收货于加价，另一方面则收货于波司登接受的拉式订货的供应链机制，其存货盘活遵循显着优于同业。民生证券研报指出，波司登全年订货会上的首单比例不逾越40%，能灵验幸免期初高库存问题。

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2023财年，波司登的存货水平几无变动，总和达到26.89亿元，其中制成品约为17.99亿元，同比增长1.5%；在成品仅有1193万元，同比大幅减少49.8%。

敷陈期内，波司登的存货盘活天数达到144天，同比下跌6天，这一水平高于通顺品牌李宁，但远低于同业的加拿大鹅和盟可徕，与安踏非常。

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这一大幅变动或为波司登针对新财年浮滥长进进行柔性诊治的响应。功绩说明会后，信风（ID：TradeWind01）干系波司登关联东谈主士进行盘问，但抑止发稿未取得修起。

在资金科罚上，出于范围上风，波司登对产业链陡立游有着较大“议价权”，其得以进一步压缩了回款账期，并蔓延付款账期。2023财年澳门捕鱼，波司登的平均应收帐款及单子的盘活天数减少1天至23天，平均应答账款及单子的盘活天数则增多9天至171天。

风险指示及免责要求 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资漠视，也未考虑到个别用户非凡的投资计算、财务情状或需要。用户应试虑本文中的任何成见、不雅点或论断是否相宜其特定情状。据此投资，连累欢欣。